徽酒老三口子窖（603589.SH）出中报了，预料到业绩惨，但没想到会这么惨。上半年营收25.31亿元，同比下降20.07%；净利7.15亿元，同比下降24.63%。经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，上年同期为392.58亿元。
其中第二季单季营收“腰斩”、净利“脚斩”更是打了多家券商白酒分析师的脸，中报披露前，天风证券、广发证券、招商证券、浙商证券、华创证券、申万宏源等多家券商对口子窖第二季净利润作出预测，同比下滑9%—18%。
但实际情况是，公司第二季营收入7.21亿元，同比下降了48.48%，净利润1.05亿元，同比下降70.91%。现金流也在二季度恶化，第二季经营活动产生的现金流量净额为—1.37亿元，上年同期为1.08亿元。
有句话是这么说的“老二不好当，当过老二的老三更不好当”，这很符合当下的口子窖，作为曾经仅次于古井贡酒（000596.SZ）的“徽酒榜眼”，口子窖曾经阔过，但自打2022年别昔日小弟迎驾贡酒夺位成功后，便一直不太顺遂。
虽然2023年的财报反弹了，口子窖实现营收、净利润双位数的双增长（59.62亿，+16.10%、17.21亿，+11.04%），即便如此仍然不及抢了自己榜眼位的迎驾贡酒（67.71亿，+22.99%、22.82亿，+33.85%），颇有种口子窖被迎驾贡吊打的即视感。 越糟越差，2024年的口子窖实现营收60.15亿，同比仅微增0.89%、净利16.55亿，同比下滑了3.83%，与之相比，迎驾贡酒实现营收73.44亿，增长8.46%、净利25.89亿，同比13.45%，领先扩大，可以说遥遥领先。 可能有人会问，四家徽酒另外两家你怎么不说呢，老大古井贡毕竟200亿体量了，估计不乐观，但财金龙门阵认为估计总体境遇会比口子窖号，至于倒数第一的金种子酒，那就真的有种恨铁不成钢了，还华润这样的央企夹持，金种子多好的做光瓶酒赛道的名字，结果几通S操作折腾的连年亏损，一地鸡毛，具体后面财金龙门阵会单独写。
说回口子窖，今年上半年暴露出更大的隐患是，高、中、低档产品全线崩溃，而且档次越高，崩的越厉害，其中低档产品营收6809.45万元，同比下降2.59%，中档产品营收3228.95万元，同比下滑10.82%，而公司最为核心的高档产品虽然实现了营收23.85亿元，但同比大幅下滑19.8%。
而且公司大本营省内市场和近两年花大力气拓展的省外市场份额都大幅缩水了近20%，其中省内营收约21亿元，同比下滑19.31%；省外市场营收3.84亿元，同比下滑约19.24%，可谓进退失据。
此前曾有分析指出，口子窖的困境与其坚持二十余年的大商制模式密切相关，2000年前后，公司通过“盘中盘”模式，将区域全渠道分销权授予单一大经销商，通过A类高端酒店终端培育消费者，这种模式在行业粗放发展期成效显著，公司也是借此稳坐徽酒老二。
但一招鲜不能永远吃遍天，当行业进入精细化竞争阶段，大商制的渠道掌控力薄弱、市场反馈滞后的弊端越来越明显，实际上公司也意识到这个问题，但因为大商实力太大，一直拖到2023年财启动“1+N”小商化转型，进度明显滞后行业发展趋势。
实际上自2023年之后，口子窖的净利率以及毛利率连年下滑，与此同时口子窖还库存高企，全国化进展缓慢，今年中报的惨淡非常值得公司关注和采取积极的对策，虽然公司在中报中表示，面对行业发展的严峻形势，一方面保持战略定力不动摇，聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），务实进取；另一方面，结合市场节奏，积极调整战术打法。
但细看这段似乎并没有太多实质的干货，反倒是口子窖实控人之一刘安省却积极的忙着减持套现。7月下旬，口子窖公告称，因自身资金需求，刘安省拟拟减持不超过1000万股，占公司总股本1.67%。按照公司今日35.40元/股的价格计算，套现约3.54亿元。
在这样一个吃劲的“关键”时刻，实控人之一也是公司元老的刘安省变卖股票大肆“搞钱”，在当前的背景下，无疑向市场传递出更为复杂的信号，经销商会怎么看，股东门怎么看，二级市场投资者们又会怎么看呢？
